繼央行通過定向降準(zhǔn)釋放約7000億元資金支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資之后，6月25日，央行等五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》（以下簡稱《意見》），從貨幣政策、監(jiān)管考核、內(nèi)部管理、財(cái)稅激勵、優(yōu)化環(huán)境等方面提出23條短期精準(zhǔn)發(fā)力、長期標(biāo)本兼治的具體措施，督促和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)的金融支持力度，緩解小微企業(yè)融資難融資貴，切實(shí)降低企業(yè)成本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和新舊動能轉(zhuǎn)換。

對此，昨日接受《證券日報》記者采訪的專家普遍認(rèn)為，近期，央行等部門接連發(fā)力，支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)，旨在推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿和補(bǔ)短板。此次《意見》將緩解小微企業(yè)融資難、融資貴的問題。而隨著信貸量的增加，相對來說，中小企業(yè)的融資成本也會得到相應(yīng)的下降。

五部門多舉措

支持小微企業(yè)

《意見》提出加大貨幣政策支持力度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)聚焦單戶授信500萬元及以下小微企業(yè)信貸投放。一是增加支小支農(nóng)再貸款和再貼現(xiàn)額度共1500億元，下調(diào)支小再貸款利率0.5個百分點(diǎn)。二是完善小微企業(yè)金融債券發(fā)行管理，支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行小微企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券，盤活信貸資源1000億元以上。三是將單戶授信500萬元及以下的小微企業(yè)貸款納入中期借貸便利（MLF）的合格抵押品范圍。改進(jìn)宏觀審慎評估體系（MPA），增加小微企業(yè)貸款考核權(quán)重。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼昨日對《證券日報》記者表示，此次《意見》最突出的一個特點(diǎn)是綜合施策。不但從貨幣政策，還從財(cái)政政策上發(fā)力，同時從內(nèi)部管理、優(yōu)化環(huán)境上明確要求。另外還在監(jiān)管上提出明顯的考核目標(biāo)，也對企業(yè)本身提出了要求，是一個綜合性的措施。

董希淼認(rèn)為，小微企業(yè)融資難和融資貴是個世界性的難題，但絕不是無法解決。需要開啟全方位、多渠道的措施來加以緩解。過去單純依賴貨幣政策，寄希望央行提供流動性支持，但其實(shí)這只是一個方面，銀行的意愿也是一個問題。因此，需要從考核激勵、財(cái)稅來優(yōu)化營商環(huán)境等方面提出全方位的措施。

 “此次《意見》的下發(fā)，一方面可不斷增強(qiáng)銀行服務(wù)小微企業(yè)的能力，也提高了其意愿。另一方面，不但短期內(nèi)起到刺激和推動的作用，也有助于建立一個長效機(jī)制。”董希淼表示。

蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)中心主任、高級研究員黃志龍對《證券日報》記者表示，2014年以來，央行曾經(jīng)實(shí)施過五次定向降準(zhǔn)的政策，大多數(shù)政策都有益于緩解小微企業(yè)、“三農(nóng)”融資難問題，但是小微企業(yè)、“三農(nóng)”的融資難、融資貴問題始終未能得到根本性解決。這主要是因?yàn)檠胄械慕禍?zhǔn)政策，在發(fā)揮結(jié)構(gòu)性的作用層面存在天然的弊端，很難真正落實(shí)和執(zhí)行。此次《意見》在一定程度上能夠緩解小微企業(yè)融資難、融資貴的問題。

值得一提的是，央行6月24日決定，自2018年7月5日起，下調(diào)郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關(guān)銀行開拓小微企業(yè)市場，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。

對此，中國民生銀行首席研究員溫彬昨日對《證券日報》記者表示，此次通過定向降準(zhǔn)釋放的約2000億元資金，這是進(jìn)一步貫徹落實(shí)國務(wù)院會議的相關(guān)要求，進(jìn)一步延續(xù)前兩次定向降準(zhǔn)，來服務(wù)小微企業(yè)，當(dāng)前小微企業(yè)融資難和融資貴的問題還沒有得到根本的解決，因此，此次繼續(xù)推進(jìn)定向降準(zhǔn)來支持小微企業(yè)的發(fā)展，隨著信貸量的增加，相對來說，中小企業(yè)的融資成本也會得到相應(yīng)的下降。

東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青昨日對《證券日報》記者表示，近日定向降準(zhǔn)釋放的資金中約2000億元將定向用于支持小微企業(yè)信貸。這實(shí)際上是對6月20日國務(wù)院常務(wù)會議“運(yùn)用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴”精神的具體落實(shí)。當(dāng)前小微企業(yè)已占中國就業(yè)崗位的80%左右，可以說支持小微企業(yè)就是在彌補(bǔ)民生就業(yè)的短板。

王青表示，長期以來，受制于征信系統(tǒng)不完善、市場體系發(fā)展落后等問題，小微企業(yè)很難從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得融資，且近期形勢有所惡化，即去年下半年以來，小微企業(yè)信貸增速持續(xù)下滑，截至2018年3月末，增速已較上年9月末下行3.5個百分點(diǎn)至14.3%。這也就是今年前兩次普惠、置換式降準(zhǔn)均將支持小微企業(yè)作為政策目標(biāo)的主要原因。本次定向降準(zhǔn)表明，小微企業(yè)政策支持力度正在加大。

除了貨幣政策支持之外，《意見》還加強(qiáng)貸款成本和貸款投放監(jiān)測考核，促進(jìn)企業(yè)成本明顯降低。《意見》強(qiáng)調(diào)，一是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要努力實(shí)現(xiàn)單戶授信總額1000萬元及以下小微企業(yè)貸款同比增速高于各項(xiàng)貸款同比增速，有貸款余額的戶數(shù)高于上年同期水平。二是進(jìn)一步縮短融資鏈條，清理不必要的“通道”和“過橋”環(huán)節(jié)，禁止向小微企業(yè)貸款收取承諾費(fèi)、資金管理費(fèi)，嚴(yán)格限制收取財(cái)務(wù)顧問費(fèi)、咨詢費(fèi)。三是改進(jìn)信貸政策導(dǎo)向效果評估，著力提高金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)的精準(zhǔn)度。

在大量拓寬多元化融資渠道方面，《意見》提出，支持發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和天使投資，完善創(chuàng)業(yè)投資、天使投資退出機(jī)制；持續(xù)深化新三板分層、交易制度改革，完善差異化的發(fā)行、信息披露等制度。規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場。二是引導(dǎo)小微企業(yè)聚焦主業(yè)，健全財(cái)務(wù)制度，守法誠信經(jīng)營，提升自身信用水平。三是推動建立聯(lián)合激勵和懲戒機(jī)制，依法依規(guī)查處小微企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)內(nèi)外勾結(jié)、弄虛作假、騙貸騙補(bǔ)等違法違規(guī)行為，確保政策真正惠及小微企業(yè)。

董希淼強(qiáng)調(diào)，這也是此次《意見》另一個亮點(diǎn)，即不但在間接融資方面提出相關(guān)要求，在直接融資方面也提出相應(yīng)的要求。

結(jié)構(gòu)性去杠桿

告別粗放掃射模式

央行除了定向降準(zhǔn)釋放約2000億元資金之外，央行6月24日還決定，自2018年7月5日起，下調(diào)工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五家國有大型商業(yè)銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，同時撬動相同規(guī)模的社會資金參與。相關(guān)銀行要建立臺賬，逐筆詳細(xì)記錄市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”實(shí)施情況，按季報送人民銀行等相關(guān)部門。金融機(jī)構(gòu)使用降準(zhǔn)資金支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的情況將納入人民銀行宏觀審慎評估。據(jù)此，6月24日的定向降準(zhǔn)總計(jì)釋放資金約7000億元。

王青認(rèn)為，本次降準(zhǔn)將在7月5日實(shí)施，屆時將釋放約7000億元資金，客觀上增加了流動性供給，緩解了資金壓力，有利于改善市場情緒。這將為結(jié)構(gòu)性去杠桿平穩(wěn)推進(jìn)，抵御潛在外部沖擊，控制流動性風(fēng)險起到“預(yù)調(diào)”作用。

國泰君安證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長春昨日對《證券日報》記者表示，此前去杠桿主要依賴總量性工具的金融監(jiān)管和宏觀審慎措施，結(jié)構(gòu)性工具如“債轉(zhuǎn)股”運(yùn)用相對較少。實(shí)際上，結(jié)構(gòu)性工具應(yīng)對結(jié)構(gòu)性去杠桿更為有力，“債轉(zhuǎn)股”有利于改善相關(guān)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，而這些企業(yè)又多為結(jié)構(gòu)性去杠桿的重點(diǎn)標(biāo)的?！巴ㄟ^定向降準(zhǔn)形成正向激勵，加快‘債轉(zhuǎn)股’實(shí)施，意味著結(jié)構(gòu)性去杠桿告別粗放掃射模式，開啟精準(zhǔn)狙擊模式，杠桿去化總體上將邊際放緩，貫徹穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)?！?/span>

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委昨日對《證券日報》記者表示，在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的情況下，貨幣政策邊際趨松是必要的。在現(xiàn)有規(guī)章下，商業(yè)銀行可以通過購買轉(zhuǎn)股公司所發(fā)行的金融債，來撬動等量社會資金，實(shí)現(xiàn)“定向”到債轉(zhuǎn)股的目的。

但是，魯政委也表示，在并表監(jiān)管要求下，由于商業(yè)銀行持有非金融企業(yè)股權(quán)風(fēng)險權(quán)重高達(dá)200%-1250%，由此，相對于轉(zhuǎn)股的資金壓力，更大的可能是其帶給商業(yè)銀行的資本金壓力。

另外，魯政委表示，此次央行定向降準(zhǔn)也是兼顧緩解社融下降壓力的考量。今年5月份社會融資規(guī)模僅7608億元，不到4月份15605億元的一半。從結(jié)構(gòu)上看，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)等非標(biāo)融資均大幅萎縮，同時債券融資也減少了434億元，與4月份的增加近4000億元形成鮮明反差，特別是民營企業(yè)債券違約明顯增多?？傮w來看，非標(biāo)融資的持續(xù)壓縮已經(jīng)影響到政策當(dāng)局鼓勵發(fā)展的直接融資。

更重要的是，魯政委表示，社融通常領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)運(yùn)行約2個季度，當(dāng)前社融增速的持續(xù)放緩意味著未來經(jīng)濟(jì)面臨不可忽視的下行壓力。在這種情況下，貨幣政策作出邊際調(diào)整、進(jìn)行定向降準(zhǔn)是必要和明智的。

降準(zhǔn)進(jìn)程或尚未結(jié)束

此次降準(zhǔn)之后，年內(nèi)是否有再次降準(zhǔn)的可能，也成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。而昨日接受《證券日報》記者采訪的專家普遍認(rèn)為，后續(xù)降準(zhǔn)仍會繼續(xù)。

在魯政委看來，首先，經(jīng)濟(jì)下行勢頭尚未扭轉(zhuǎn)。非標(biāo)壓縮尚未結(jié)束，社融增長或仍然低迷。此外，貿(mào)易摩擦?xí)r有反復(fù)，也令經(jīng)濟(jì)前景面臨不確定性。其次，釋放長期限資金替換MLF的邏輯依然存在。雖然此次定向降準(zhǔn)央行并未再次提及替換到期MLF，不過通過計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)，7月份和8月份將共有7595億MLF到期，而此次定向降準(zhǔn)共釋放資金7000億元，二者或許并非巧合。展望未來，9月份和10月份將有7960億元MLF到期，11月份和12月份將有5920億元MLF到期。

王青也表示，在基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造的外匯占款渠道出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性收縮的大背景下，為定向支持小微企業(yè)和推動去杠桿，把握好銀行體系流動性總量和結(jié)構(gòu)，年內(nèi)央行政策力度和節(jié)奏會相機(jī)微調(diào)，或?qū)⒗^續(xù)降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)-1.5個百分點(diǎn)（相當(dāng)于1次至2次降準(zhǔn)）。從整體上看，貨幣政策仍處于穩(wěn)健中性軌道，在保持流動性合理充裕的同時，嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿的政策方向不會變軌。

后續(xù)的貨幣政策還可能繼續(xù)當(dāng)前邊際小幅寬松的態(tài)勢，下半年仍有2次左右的降準(zhǔn)空間，但每次降準(zhǔn)都會有特定的目標(biāo)，例如置換MLF、債轉(zhuǎn)股、小微企業(yè)融資等等，或者不排除降準(zhǔn)專用于購買棚改債、PPP專項(xiàng)債和地方政府債等特定目標(biāo)。