上個(gè)月他推薦投資的三家上市公司擬發(fā)行高收益?zhèn)?，均遭遇基金投資委員會(huì)否決。這在以往相當(dāng)罕見。

　　究其原因，是今年以來上市公司債券違約事件頻發(fā)，令整個(gè)私募基金界倍感風(fēng)聲鶴唳，因此不少私募基金投資委員會(huì)干脆采取“一刀切”做法，暫時(shí)不參與上市公司或民企高收益信用債的投資。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年以來逾15只債券出現(xiàn)違約，其中涉及四川煤炭、大連機(jī)床、中安消(600654,股吧)等多家上市公司，違約金額逾130億元。

　　孫強(qiáng)坦言，如此多的上市公司集體遭遇債券違約，并不多見。但這從另一個(gè)側(cè)面表明隨著相關(guān)部門圍繞去杠桿加強(qiáng)金融監(jiān)管，越來越多企業(yè)依托發(fā)債等方式借新還舊的做法正變得難以維系。

　　這無形間迫使私募基金開啟了另類調(diào)研與風(fēng)險(xiǎn)控制征途，以避“踩雷”。

　　私募基金“各顯神通”緊急盡調(diào)

　　上周，孫強(qiáng)連續(xù)五天出差，前往三家上市公司調(diào)研，只為判斷這些公司現(xiàn)金流能否支撐相關(guān)債券到期還本付息。

　　值得注意的是，不同于以往尋找上市公司證券事務(wù)代表與高級(jí)管理人員面對(duì)面溝通上市公司財(cái)務(wù)狀況，這回他“潛伏”在上市公司門口，統(tǒng)計(jì)一天內(nèi)進(jìn)出公司提貨的車輛，以及相關(guān)下游企業(yè)賒賬狀況。甚至每天晚上他還自掏腰包，請上市公司底層員工吃飯，了解上市公司當(dāng)前庫存積壓與銷售回款壓力。

　　“任何應(yīng)收賬款賬期延長的信息，都會(huì)被基金投資委員會(huì)列為債券持有重大風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)因素，甚至要求交易員提前拋售這些債券?！睂O強(qiáng)透露，隨著債券違約事件頻發(fā)，這些做法在私募基金領(lǐng)域正變得普遍。

　　有私募基金專門針對(duì)債券違約特點(diǎn)進(jìn)行梳理，總結(jié)了三大風(fēng)險(xiǎn)特征，一是再融資“不給力”，因此若上市公司高層表示打算通過再融資解決債券兌付問題，這本身就是債券投資風(fēng)險(xiǎn)驟增的“信號(hào)”；二是一些財(cái)政收入吃緊的地方政府城投債違約幾率“水漲船高”；三是實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)必須倍加關(guān)注，因此只要市場傳聞發(fā)債主體負(fù)責(zé)人存在“被查”風(fēng)險(xiǎn)，公司必須盡早拋售相關(guān)債券避免踩雷。

　　孫強(qiáng)透露，這也倒逼一些私募基金對(duì)上市公司等發(fā)債主體開啟了另類盡職調(diào)查征途。比如個(gè)別私募基金干脆花錢向公司財(cái)務(wù)人員“購買”企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，自己評(píng)估分析相關(guān)債券違約風(fēng)險(xiǎn)；還有部分私募基金另辟蹊徑，從上市公司產(chǎn)業(yè)上下游機(jī)構(gòu)購買“數(shù)據(jù)”，評(píng)估上市公司賒賬狀況；一些財(cái)力雄厚的私募基金則委托第三方機(jī)構(gòu)，對(duì)一些此前擴(kuò)張過快，產(chǎn)業(yè)布局較多的上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)審查，了解其現(xiàn)金流是否足以還本付息。

　　“甚至個(gè)別私募基金還對(duì)上市公司實(shí)際控制人的政商資源進(jìn)行調(diào)查，評(píng)估他是否存在被調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)，作為是否持有債券（還是拋售債券）的重要依據(jù)?！币患宜侥蓟饌灰讍T透露。

　　令孫強(qiáng)頗感驚訝的是，有私募基金還專門做了大數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)今年以來債券違約的企業(yè)主要出現(xiàn)在浙江、福建、遼寧等省份，且民營企業(yè)居多。因此他們決定削減這些地區(qū)民營企業(yè)所發(fā)行的信用債規(guī)模，以此躲避風(fēng)險(xiǎn)。

　　加倉利率債“避雷”

　　盡管債券違約事件頻發(fā)，但對(duì)私募基金而言，當(dāng)前債券投資依然是他們拯救業(yè)績的“救命稻草”。

　　據(jù)格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，受A股市場震蕩下跌走勢影響，今年以來私募基金行業(yè)平均收益為-2.63%；4月份平均收益為-1.83%，僅債券策略私募基金取得月度0.14%的正收益。

　　“但這是建立在債券策略類私募基金沒遭遇債券違約事件的基礎(chǔ)上?！睂O強(qiáng)直言，當(dāng)前中融融豐純債A的慘淡業(yè)績，也成為整個(gè)私募基金的“警鐘”。

　　由于踩雷“14富貴鳥”債券違約，今年以來，“中融融豐純債A”凈值跌幅一度達(dá)到47.96%，成為凈值跌幅最大的基金之一。

　　因此孫強(qiáng)所在的私募基金在5月初決定，大幅增加利率債與高信用評(píng)級(jí)（至少AAA級(jí)）信用債的配置力度，至少超過整個(gè)債券投資部分的90%；對(duì)信用評(píng)級(jí)低于AA的信用債堅(jiān)決“不碰”，即便這些債券因?yàn)楣乐颠^低引發(fā)套利投資或交易獲利機(jī)會(huì)。

　　上述私募基金債券交易員透露，這似乎也成為不少私募基金的“標(biāo)配”。

　　一家券商投行部人士認(rèn)為，這也令一級(jí)發(fā)債市場出現(xiàn)有趣變化。比如近期發(fā)債主體呈現(xiàn)短期募資化、高信用評(píng)級(jí)化的特征。多家信用評(píng)級(jí)在AA+或AA的發(fā)債主體自知很難得到公私募基金等機(jī)構(gòu)投資者的青睞，紛紛推遲或取消債券發(fā)行。