盡管打破剛兌正在逐漸成為市場常態(tài)，但大量投資者尤其是中小債民的維權(quán)仍然艱難。

第一財(cái)經(jīng)近日從知情人士處獲悉，針對債券違約訴訟過程中存在的一些問題，監(jiān)管部門正在與最高法進(jìn)行有關(guān)研究，以尋求優(yōu)化違約訴訟的解決途徑，進(jìn)一步暢通司法救濟(jì)的有效機(jī)制。

此外，監(jiān)管部門還對公司債券上市規(guī)則作出進(jìn)一步規(guī)范。5月25日，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所公司債券上市規(guī)則（2018年修訂）（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》），專設(shè)“上市預(yù)審核”章節(jié)，并對債券信息披露、中介機(jī)構(gòu)職責(zé)、投資者權(quán)益保護(hù)、停復(fù)牌、自律管理等多個(gè)方面作出修訂。

企業(yè)債多打折兌付

5月17日，新疆金特鋼鐵股份有限公司公告稱：2013年發(fā)行的企業(yè)債“13金特債”將提前到期。對于持有本期債券的機(jī)構(gòu)投資者，金特鋼鐵將以票面價(jià)值60%的比例進(jìn)行打折償還對其持有份額的本金部分；對于持有本期債券的個(gè)人投資者，公司將對其持有份額的本金全額兌付。

事實(shí)上，這并非首例打折兌付的企業(yè)債，早在2017年，“13弘昌燃?xì)鈧钡膬陡兑膊扇×苏蹆r(jià)回售的方式。

在機(jī)構(gòu)投資者看來，“同債不同權(quán)”這一處理方式并不市場化；而個(gè)人投資者認(rèn)為，由于風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知、承受能力以及對于發(fā)行人的了解程度明顯低于機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)先償付個(gè)人投資者有利于保障中小投資者權(quán)益。

第一，兩類投資者對于不同評級債券的隱含風(fēng)險(xiǎn)理解程度不同。在個(gè)人投資者看來，評級公司將AA級債券定義為“償還債務(wù)能力很強(qiáng)、受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大、違約風(fēng)險(xiǎn)很低”，因此個(gè)人投資者認(rèn)為這一等級風(fēng)險(xiǎn)不大；機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)為，AA級債券屬于低評級、高收益?zhèn)?/span>

第二，個(gè)人投資者對于發(fā)行人了解程度相對較低，對于財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性判斷能力也弱于機(jī)構(gòu)投資者，在債券暴跌之際往往沒有作出及時(shí)的止損。

以“12春和債”為例，2016年3月連續(xù)9個(gè)交易日暴跌后停牌，而目前此債券已經(jīng)從交易所摘牌，該債券在2016年停牌后至2018年摘牌中間并未復(fù)牌。

為了防止債券市場風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者合法權(quán)益，2017年6月滬深交易所在《債券市場投資者適當(dāng)性管理辦法》中，對個(gè)人投資者門檻和投資范圍進(jìn)行了進(jìn)一步修訂。

一方面，申請資格認(rèn)定前20個(gè)交易日名下金融資產(chǎn)日均不低于500萬元或者最近3年個(gè)人年均收入不低于50萬元，而此前個(gè)人投資者名下金融資產(chǎn)不低于人民幣300萬元即可參與投資；另一方面，個(gè)人投資者僅能購買AAA級公司債券和企業(yè)債，AA+以及AA級別的公司債、企業(yè)債只能賣出而不能再買入。

投資者“剛兌信仰”未破

5月15日，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理劉鶴出席全國政協(xié)“健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系”專題協(xié)商會時(shí)強(qiáng)調(diào)，“要建立良好的行為制約、心理引導(dǎo)和全覆蓋的監(jiān)管機(jī)制，使全社會都懂得，做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，做壞事是要付出代價(jià)的”。

事實(shí)上，盡管信用違約時(shí)有發(fā)生，但投資者當(dāng)前仍未打破“剛兌”信仰。以“11超日債”為例，2014年這只債券發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，成為了首只打破剛性兌付的公募債券。但由于發(fā)行人成功引入重組方，最終對債權(quán)人完成了全額兌付。

但與超日不同的是，近年來一些發(fā)生違約的主體并未上市，也不存在所謂的“殼價(jià)值”，在債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的情況下引入重組方具有極大的難度。盡管打破剛兌已經(jīng)逐漸成為市場常態(tài)，大量投資者尤其是中小債民的維權(quán)仍是最棘手的問題之一。

一方面，包括“15五洋債”、“12春和債”以及“11凱迪MTN1”在內(nèi)的大量信用債并無擔(dān)保或其他增信措施，投資者的債權(quán)難以得到有效追償。

另一方面，違約債券往往存在信息披露有誤和募集資金的違規(guī)使用等問題。在投資者看來，發(fā)行人信息披露的問題背后是受托管理人和評級公司等中介機(jī)構(gòu)的不盡責(zé)。在這類債券違約后，債權(quán)人并不愿將債權(quán)授權(quán)受托管理人，受托管理人無法為這部分債權(quán)人進(jìn)行財(cái)產(chǎn)保全。“15五洋債”及“12春和債”投資者看來，中介機(jī)構(gòu)負(fù)有一定責(zé)任，甚至具有連帶賠償責(zé)任。

值得注意的是，因騙取發(fā)行核準(zhǔn)，“15五洋債”的發(fā)行人五洋建設(shè)已成為首只涉嫌欺詐發(fā)行的公募債。由于五洋建設(shè)涉嫌以虛假申報(bào)文件騙取公開發(fā)行公司債券核準(zhǔn)、非公開發(fā)行公司債披露的文件存在虛假記載等，證監(jiān)會已對五洋建設(shè)及董事長陳志樟等人處以共計(jì)4140萬元的高額罰款。

第一財(cái)經(jīng)從知情人士處獲悉，證監(jiān)會將于近期向五洋建設(shè)下發(fā)正式的處罰書。另外，針對債券違約訴訟過程中存在的多重問題，監(jiān)管部門正在與最高法進(jìn)行有關(guān)研究，以尋求優(yōu)化違約訴訟的解決途徑，進(jìn)一步暢通司法救濟(jì)的有效機(jī)制。

監(jiān)管持續(xù)加碼

記者了解到，近年來，證監(jiān)會與滬深交易所不僅對債券發(fā)行人加強(qiáng)了募集資金使用以及信息披露的管理，還加強(qiáng)了債券存續(xù)期信用風(fēng)險(xiǎn)管理指引，通過對風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測不力的券商下發(fā)警示函等，狠抓受托管理人責(zé)任落實(shí)。

此次發(fā)布的《征求意見稿》在多方面作出了修訂。

第一，在規(guī)范準(zhǔn)入端自律管理方面，一是專設(shè)“上市預(yù)審核”章節(jié)，進(jìn)一步明確債券預(yù)審核的權(quán)限、申請文件要求、自律監(jiān)管權(quán)限及期后事項(xiàng)報(bào)告的要求；二是將自律監(jiān)管對象范圍擴(kuò)大至發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人，發(fā)行人董事、監(jiān)事、高級管理人員或履行同等職責(zé)的人員，以及為債券上市提供服務(wù)的律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)。

第二，強(qiáng)化信披監(jiān)管方面，明確規(guī)定發(fā)行人應(yīng)當(dāng)指定董事或者高級管理人員擔(dān)任信息披露事務(wù)負(fù)責(zé)人，并對相關(guān)人員及其變更情況及時(shí)披露；在定期報(bào)告披露上，刪除延期披露條款，明確發(fā)行人定期報(bào)告披露的內(nèi)容與格式應(yīng)當(dāng)符合中國證監(jiān)會及上證所的相關(guān)要求。

第三，為避免債券長期停牌、進(jìn)一步規(guī)范債券停復(fù)牌制度，明確發(fā)行人未按規(guī)定申請停復(fù)牌時(shí)，上證所為維護(hù)證券市場秩序可視情況強(qiáng)制停復(fù)牌；明確停牌期間發(fā)行人的信息披露義務(wù)，以及受托管理人的排查和披露義務(wù)，充分保障債券投資者的知情權(quán)，強(qiáng)化停牌期間的風(fēng)險(xiǎn)揭示，做好投資者預(yù)期管理等。

此外，此次《征求意見稿》還完善了債券持有人會議相關(guān)安排，允許受托管理人在特定情形下可簡化持有人會議召集程序，提高持有人會議決策效率，進(jìn)一步強(qiáng)化投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制安排。