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十問十答看懂中國存托憑證CDR

點擊次數(shù):1073    來源:券商中國

伴隨著新經(jīng)濟、獨角獸一同被熱議的,中國將很快推出存托憑證迎接獨角獸回歸。中國存托憑證(CDR)已成為當下熱門話題。CDR到底是什么?它具有哪些優(yōu)勢?券商中國記者整理了如下十問十答。

一問:什么是DR和CDR?

先說DR,即存托憑證(Depository Receipt),是境外市場上一種較為成熟的證券品種,它是指境外主體在境內(nèi)發(fā)行的、代表其境外股票等基礎證券權(quán)益的有價證券。

按照發(fā)行或交易地點不同,會冠以不同的名稱。比如,最具代表性的存托憑證美國存托憑證(ADR)、在布魯塞爾掛牌上市的國際存托憑證(IDR)、在阿姆斯特丹掛牌上市的荷蘭存托憑證(DDR)、在斯德哥爾摩掛牌上市的瑞士存托憑證(SDR)、以歐元標價的歐洲存托憑證(EDR)、在香港聯(lián)交所上市交易的香港存托憑證(HDR)等等。在中國的交易所掛牌上市的存托憑證就叫CDR。簡單點說,CDR是在中國境外(包括香港)上市的企業(yè)的股份存放在托管機構(gòu)后,在境內(nèi)發(fā)行的代表這些股份的憑證。要是你覺得買國外上市的公司的股票不方便,買個CDR也可以代表你買到了這些公司的股票。

二問:哪些公司以DR方式上市?

多數(shù)中概公司以存托憑證方式在美國上市。我們熟知的京東、阿里、百度等在美國上市的公司都是用發(fā)行ADR的方式。每股存托憑證就代表著一定數(shù)量的普通股票數(shù)。

三問:CDR有什么優(yōu)勢?

上交所發(fā)布今日在回答存托憑證的優(yōu)勢時指出,與其他證券品種相比,存托憑證具有以下幾個方面的優(yōu)勢:一是基礎證券發(fā)行人可以規(guī)避直接發(fā)行股票可能面臨的法律障礙,實現(xiàn)股票在境內(nèi)公開發(fā)行上市。二是投資者能夠獲取新的投資品種和渠道,直接投資境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)。三是境內(nèi)市場能夠吸引更多境外企業(yè),國際化水平可以得到有效提升。天風證券非銀分析師陸韻婷提出,CDR的優(yōu)勢在于可以保留在境外上市的主體和股權(quán)穩(wěn)定性,而且由于當前可能實行CDR的公司都在境內(nèi)有投資項目,因此匯率沖擊有限。

四問:CDR的交易過程是怎樣?

參考ADR模式,CDR的交易過程可能為:

1、國內(nèi)投資者通過券商購買CDR;

2、券商從市場上購買已經(jīng)發(fā)行的CDR,或者通過境外券商或者自身境外分支機構(gòu)購買相應公司的股票;

3、將境外買入的股票存托在境外的托管機構(gòu);

4、收到托管機構(gòu)股票已經(jīng)存托的通知后,存券機構(gòu)將能發(fā)行CDR,并在結(jié)算期內(nèi)將CDR分配至國內(nèi)投資者。

五問:中介機構(gòu)的職能和作用有哪些?

在交易過程中,存券機構(gòu)的主要作用是設計CDR結(jié)構(gòu),建議CDR和基礎證券的比例,完成CDR注冊工作,制定托管機構(gòu),為CDR持有者提供轉(zhuǎn)讓和登記服務等,而托管機構(gòu)的主要職責包括了在境外持有基礎證券,就股票存托事件通知存券機構(gòu),將發(fā)行者支付的紅利匯給存券機構(gòu)等。

六問:哪些券商最可能有機會?

CDR創(chuàng)設和交易流程中最重要的兩個中介角色是存券機構(gòu)和托管機構(gòu),只有龍頭券商可以勝任:

1、由存券機構(gòu)承擔的發(fā)行,證券注冊等職能來看,只有券商具有資質(zhì);

2、由于涉及到需要在境外購買基礎股票的流程,為了交易的安全性,速度型和穩(wěn)定性,一般托管機構(gòu)是存券機構(gòu)的境外分支機構(gòu);

3、由于在境外購買基礎股票需要消耗一定的資本金,因此必須是在境外已經(jīng)運營較為成熟,積累下足夠資本金的龍頭券商。

因此一旦CDR制度推行,大券商等于建立了國內(nèi)資本市場和境外上市優(yōu)質(zhì)中資股的聯(lián)通通道,而優(yōu)質(zhì)股票具有資源稀缺性,大券商的護城河由此而來。

七問:未來CDR潛在融資規(guī)模有多大?

目前,最有可能率先以CDR形式回歸的中概股或港股,要數(shù)四新類企業(yè),現(xiàn)在的市值規(guī)模屬于萬億級別。國泰君安策略研究團隊認為,美中資民營股主要分布在非日常生活消費品和信息技術兩個行業(yè),具體到公司,市值前十公司市值合計為5.1萬億人民幣,占比超過80%,阿里巴巴市值3.1萬億人民幣,占比在50%左右。估值方面,美中資民營股PE低、PB高。

中金公司基于Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,四新類中概股/四新類港股市值規(guī)模約為0.9/0.8萬億美元,合計1.7萬億美元。從整體和個股兩個層面討論“獨角獸”及四新類海外中資股的潛在融資規(guī)模。整體層面:基于現(xiàn)在的市值/估值以及新股發(fā)行規(guī)則估算,假設全部潛在四新類海外中資股均發(fā)行CDR且進行融資,潛在新增融資規(guī)模約為3000億美元,折合人民幣約2萬億元。如果30%-50%的“獨角獸”及四新類海外中資股在未來3-5年內(nèi)陸續(xù)在內(nèi)地上市,粗略估算新增融資需求每年在1000-3000億元左右。個股層面:基于對新股市場的持續(xù)跟蹤,估算單體融資規(guī)模在400億元及以下的新股發(fā)行。

八問:中概股回歸會不會對國內(nèi)新股上市造成沖擊?

中金公司的估計是,如果30%-50%的“獨角獸”及四新類海外中資股在未來3-5年內(nèi)陸續(xù)在內(nèi)地上市,粗略估算新增融資需求每年在1000-3000億元左右。我國近年A股市場的首發(fā)融資規(guī)模/再融資規(guī)模平均在1800/14000億元左右,考慮后繳款制度下新股發(fā)行對資金面影響已經(jīng)減小,A股市場整體資金面可能會面臨一定影響但程度相對有限。另外,監(jiān)管層也在持續(xù)強調(diào)為A股市場引入長線資金,養(yǎng)老金等長線資金入市在今年可能開始實質(zhì)性落地,這也會緩解市場對資金層面的擔心,不過涉及到市場情緒層面的影響難以量化和提前預判。

九問:CDR何時歸來?是否帶來投資機會?

基于歷史上相關市場改革發(fā)布的流程及時間表,中金團隊預計可能的時間表是兩會后發(fā)布有關CDR發(fā)行上市規(guī)則的征求意見稿,在征求意見期結(jié)束一定時期后發(fā)布正式實施規(guī)則并開始接受企業(yè)申報,預計首批四新類企業(yè)最早可能在今年內(nèi)通過發(fā)行CDR實現(xiàn)內(nèi)地上市。

十問:CDR對內(nèi)地資本市場會有什么影響?

國泰君安策略團隊認為,海外中概股回歸暫時還看不到實際進行的跡象,且為了避免市場資金大規(guī)模轉(zhuǎn)移帶來的抽血效應,海外中概股回歸A股的量級應該不會太大,節(jié)奏也會有所控制。與此同時,監(jiān)管層對代表新經(jīng)濟的優(yōu)質(zhì)企業(yè)扶持仍將繼續(xù),不如重視A股上市的新經(jīng)濟細分領域龍頭。中金公司則表示,短期增加對新經(jīng)濟類公司包容性的預期近期引發(fā)市場對已上市的新經(jīng)濟類公司的追捧,政策效應容易在以個人投資者為主的A股市場放大而引發(fā)波動。

中長期來看,增加對新經(jīng)濟類公司融資的支持將加速新老經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型;高質(zhì)量四新類海外中資股持續(xù)在A股上市也將降低高質(zhì)量成長股的稀缺性,促進成長股估值整體繼續(xù)回歸,成長股內(nèi)部優(yōu)勝劣汰、表現(xiàn)分化。具體影響的大小與效果快慢將視CDR上市的規(guī)模、節(jié)奏以及具體引入規(guī)則等方面的情況而定。


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