外行看熱鬧，內(nèi)行看門道。

剛剛結束的證監(jiān)會系統(tǒng)2018年工作會議，證監(jiān)會黨委書記、主席劉士余作了工作報告，總結2017年主要工作，研究部署2018年重點任務，定調(diào)了接下來這一年的資本市場全年監(jiān)管任務，細細品慢慢看，新的一年里，將有一些強烈的監(jiān)管意圖和舉措蘊含其中，這將影響到今年的市場生態(tài)和監(jiān)管環(huán)境。

就2018年的重點工作任務，先來看看有哪些關鍵表述：

1、2018年要堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，堅持新發(fā)展理念，堅持以服務供給側結構性改革為主線，以保護投資者合法權益為根本使命，切實抓好服務實體經(jīng)濟、防范風險和深化改革三大任務。

2、堅決打好防范化解資本市場重大風險攻堅戰(zhàn)，加強股市、債市、期貨市場風險監(jiān)測和應對能力建設，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。

3、以服務國家戰(zhàn)略、建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系為導向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應性，加大對新技術新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。

4、加快多層次資本市場體系建設，繼續(xù)深化新三板改革，促進區(qū)域性股權市場規(guī)范發(fā)展，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資。

5、引導期貨與衍生品市場健康發(fā)展。

6、以深化改革和擴大雙向開放促進各類市場主體核心競爭力的全面提升。

7、大力推進監(jiān)管智能化科技化。

8、持續(xù)強化稽查執(zhí)法，嚴厲打擊各類違法違規(guī)行為，把保護投資者合法權益的工作提高到一個新水平。

9、努力打造政治過硬、本領高強的人才隊伍，持之以恒地修煉“八種本領”，為資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展提供堅強的政治保證和專業(yè)本領支撐。

10、證監(jiān)會全系統(tǒng)上下要堅定不移地落實全面從嚴治黨各項要求。

可以看出，除了第一項總體要求外，資本市場2018年的工作重點可以分解為九個方面。我們不妨細細品味其中寓意，解讀政策發(fā)力點：

1 防范資本市場風險是重中之重

根據(jù)會議表述，要堅決打好防范化解資本市場重大風險攻堅戰(zhàn)，加強股市、債市、期貨市場風險監(jiān)測和應對能力建設，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。

解讀：當前我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉為高質量發(fā)展階段，經(jīng)濟發(fā)展過程中不確定因素增多，防范系統(tǒng)性金融風險是金融市場發(fā)展的重中之重，落實到資本市場上，需加速促進資本市場發(fā)展回歸本源。加之，國際市場潛在風險隱患不容忽視，維護我國資本市場穩(wěn)定、防風險任務十分艱巨。

在混業(yè)經(jīng)營的金融發(fā)展狀況下，需在國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會和央行牽頭的穩(wěn)定協(xié)調(diào)機制下，證監(jiān)會和其他監(jiān)管部門需聯(lián)手應對跨市場、跨行業(yè)的風險，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，補齊監(jiān)管短板，同時強化股市、債市、期貨市場風險監(jiān)測和應對能力建設，加強交易所一線監(jiān)管職能，對存在異動的個股及時詢問，采用穿透式監(jiān)管，快速發(fā)現(xiàn)潛在的風險隱患，抑制市場投機行為，繼續(xù)積極倡導長期投資和價值投資理念，做好預期管理和風險應對。

2 加大對新技術新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度

要點：要解決BATJ不能在A股上市的問題，需要大刀闊斧的改革，必要時通過授權的方式解決制度桎梏。

會議指出，要以服務國家戰(zhàn)略、建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系為導向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應性，加大對新技術新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。

解讀：這句表態(tài)至關重要，強調(diào)要進行發(fā)行制度改革，并指出改革的關鍵是“努力增加制度的包容性和適應性，加大對新技術新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。”

過去幾年中，新經(jīng)濟新業(yè)態(tài)新模式不斷涌現(xiàn)，一大批擁有核心技術的高精尖企業(yè)脫穎而出并獲得國際國內(nèi)投資者高度青睞，一些“獨角獸”公司有著獨特的技術優(yōu)勢，資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、市場估值，未來前景無比廣闊，對推動經(jīng)濟高質量發(fā)展也具有很強的引領力，但遺憾的是，此類企業(yè)多赴境外上市，譬如阿里巴巴、京東等。

要讓好企業(yè)留在國內(nèi)、讓好企業(yè)盡快上市，必須改革現(xiàn)有發(fā)行制度，提升我國資本市場核心競爭力。目前這類企業(yè)赴國外上市時，多因業(yè)績不達標而不符合國內(nèi)上市規(guī)定，要解決這一局面，需要大刀闊斧的改革，必要時通過授權的方式解決制度桎梏。不過如何改革還需研究，畢竟誰也不希望看到“樂視第二”，A股投資者的風險承受力還較弱。

目前IPO審核節(jié)奏和從嚴監(jiān)管日益常態(tài)化，短期來看這種趨勢不會變化，目的就是在提高資本市場服務實體經(jīng)濟的基礎上，把好資本市場入門關，讓中介機構歸位盡責，重塑直接融資市場生態(tài)。

3 多層次資本市場體系建設加快

會議指出，加快多層次資本市場體系建設，繼續(xù)深化新三板改革，促進區(qū)域性股權市場規(guī)范發(fā)展，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資。

解讀：多層次資本市場體系建設，是近幾年來監(jiān)管提到最多的市場建設方向，因為加快多層次資本市場體系建設是提高直接融資比重的重點發(fā)展方式。通過歷次證監(jiān)會高層的表述可以總結出，多層次資本市場發(fā)展，主要是統(tǒng)籌主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權市場等各層次股權市場定位分工，促進有機聯(lián)系。

特別是在新三板改革方面，歲末年初已有多項改革措施落地，一是在分層制度上，新分層制度從 2018 年 4 月 1 日起正式實施，提高了標準二、標準三的規(guī)模要求，適當降低了標準一的盈利要求，淡化對創(chuàng)新層公司盈利能力的要求，強化了對公司穩(wěn)定和可持續(xù)性的考核；二是在交易制度上，《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)股票轉讓細則》從 2018 年 1 月 15 日開始正式實施，隨著盤中集合競價和盤后協(xié)議轉讓機制的推出，新三板市場流動性難題有望得到有效改善，盤中集合競價提升了定價公允性，盤后協(xié)議轉讓為大宗交易提供了平臺；三是在信披制度上，2018 年對創(chuàng)新層的信息披露要求將進一步趨嚴，增加定期報告、業(yè)績快報等披露業(yè)務，有效減少信息不對稱程度，提高市場效率。

4 期貨與衍生品市場發(fā)展在路上

會議強調(diào)，引導期貨及衍生品市場健康發(fā)展。

解讀：相比股票市場，期貨和衍生品市場是資本市場的發(fā)展短板。

在期貨方面，可以期待的是原油期貨和鐵礦石期貨。在衍生品方面發(fā)展空間較大，當前我國金融衍生品種類較少，主要有國債期貨、利率互換、利率遠期、CDS，除了國債期貨和利率互換的交易規(guī)模相對較高外，其它金融衍生品交投并不活躍，用于對沖信用風險的 CDS 更多是象征性和監(jiān)管推動，在實際操作中難以對風險準確定價。從境外市場經(jīng)驗來看，美國期貨和期權交易量較大，其中期權交易量從 1990 年 2.7 萬億美元增長至 2013 年 47 萬億美元，期貨交易量從 1990 年 2.7 萬億美元增長至 2013 年約 31 萬億美元。大力發(fā)展金融衍生品對沖工具，已經(jīng)成為提升固定收益類產(chǎn)品流動性的關鍵所在。

5 各類市場主體核心競爭力需全面提升

會議指出，以深化改革和擴大雙向開放促進各類市場主體核心競爭力的全面提升。

解讀：市場主體包括了監(jiān)管方如交易所，參與主體如上市公司，中介機構如券商、會計師事務所和律所等，要全面提高它們的核心競爭力，需從制度、激勵、監(jiān)管引導等方面下功夫。

交易所方面，需加快推進發(fā)行、上市、公司治理、并購重組等重大制度改革，努力提升交易所市場覆蓋面、包容性和承載力，積極支持交易所市場對外開放，優(yōu)化完善滬深港通機制，研究擴大滬深港通標的，扎實推進滬倫通，深化內(nèi)地與港澳市場互利合作，穩(wěn)妥有序推進H股全流通試點。

上市公司方面，應努力提升質量，促進培育世界一流企業(yè)，為創(chuàng)新驅動引領示范型企業(yè)上市，以及優(yōu)質境外紅籌企業(yè)回歸國內(nèi)市場創(chuàng)造條件，大力推動并購重組市場化改革。

中介機構方面，應打造國際一流投行，劉士余曾表示，“金融服務與金融資源的競爭歷來是國際競爭的核心要素之一，沒有一流的投行，哪有一流的國際競爭力”，加快建設國際一流金融機構已成為金融行業(yè)的共識。

6 推進監(jiān)管智能化科技化

會議表示，大力推進監(jiān)管智能化科技化。

解讀：金融科技的發(fā)展和應用是大勢所趨，將監(jiān)管與智能、科技融合在資本市場已有探索，在市場監(jiān)測監(jiān)控、日常監(jiān)管、稽查執(zhí)法等方面均有大數(shù)據(jù)等新科技的身影。目前證監(jiān)會正加大力度推進中央監(jiān)管信息平臺和中央監(jiān)控系統(tǒng)建設，積極探索運用大數(shù)據(jù)、人工智能等現(xiàn)代信息技術來武裝監(jiān)管，不斷提升監(jiān)管的科技化、智能化水平，全面強化市場風險監(jiān)測和異常交易行為識別能力，及早發(fā)現(xiàn)、及時處置各類證券期貨違法違規(guī)行為，維護“公開、公平、公正”的市場秩序。

7 強化稽查執(zhí)法和投資者保護

會議指出，持續(xù)強化稽查執(zhí)法，嚴厲打擊各類違法違規(guī)行為，把保護投資者合法權益的工作提高到一個新水平。

解讀：資本市場法治建設，包括了法律修訂、稽查執(zhí)法、投資者保護等多方面內(nèi)容。其中法治建設包括了證券法修訂、期貨法立法等，目前證券法已“二讀”，按照管理，“三讀”之后即可正式實施，作為資本市場的根本大法，其修訂進程一直備受關注。

稽查執(zhí)法方面，從嚴監(jiān)管態(tài)勢下，證監(jiān)會對內(nèi)幕交易、市場操縱、老鼠倉等行為零容忍，嚴厲打擊各類違法行為，這將是長期動作，對于興風作浪、禍害市場、侵害投資者合法權益的“硬茬子”，證監(jiān)會還會加大違法成本，加重法律責任，精準打擊肆意妄為、逃避監(jiān)管、影響惡劣的個人和機構。

投資者保護方面，還將探索多元化糾紛協(xié)調(diào)解決機制和行政和解試點。

8 打造本領高強的監(jiān)管隊伍

會議指出，努力打造政治過硬、本領高強的人才隊伍，持之以恒地修煉“八種本領”，為資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展提供堅強的政治保證和專業(yè)本領支撐。

解讀：資本市場是個名利場，只有培養(yǎng)出政治過硬、本領高強、專業(yè)能力突出的監(jiān)管干部才能及時洞察市場動態(tài)，進行監(jiān)管調(diào)整。

9 證監(jiān)系統(tǒng)落實全面從嚴治黨要求

會議指出，證監(jiān)會全系統(tǒng)上下要堅定不移地落實全面從嚴治黨各項要求。

解讀：以零容忍態(tài)度懲治腐敗，在證監(jiān)會系統(tǒng)已有先例，強化日常監(jiān)督，防范形式主義、官僚主義將在證監(jiān)系統(tǒng)形成常態(tài)。

除了對2018年工作作出部署外，證監(jiān)會還總結了2017年的工作內(nèi)容，包括服務實體經(jīng)濟的直接融資功能進一步增強，“IPO堰塞湖”現(xiàn)象有效緩解。多層次市場體系進一步完善，新三板分層和交易制度改革取得重要突破。股票發(fā)行、減持、退市等基礎制度進一步夯實。市場雙向開放水平進一步提高，A股納入明晟（MSCI）新興市場指數(shù)。依法全面從嚴監(jiān)管的態(tài)勢進一步鞏固，市場生態(tài)呈現(xiàn)積極變化。市場運行進一步穩(wěn)健。保護投資者合法權益的能力和水平進一步提升。資本市場新聞輿論工作水平和市場溝通能力進一步增強等。