融資租賃資產(chǎn)具有均勻穩(wěn)定的現(xiàn)金流、風(fēng)險(xiǎn)高度分散、破產(chǎn)隔離等特征，是非常符合資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品。而目前融資租賃公司的主要融資渠道除了銀行融資外，資產(chǎn)證券化是各大租賃公司最想探索、最重要融資渠道之一。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上已發(fā)行了近百個(gè)融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，行業(yè)涉及制造業(yè)、建筑業(yè)、金融業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等十?dāng)?shù)個(gè)領(lǐng)域，已成為融資租賃行業(yè)資金的又一重要來(lái)源。

一、什么樣的租賃資產(chǎn)適合做資產(chǎn)證券化？

適合進(jìn)入證券化結(jié)構(gòu)的租賃資產(chǎn)一般不是實(shí)物資產(chǎn)，而是租賃公司未來(lái)的租金收入，即租金債權(quán)。租賃資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓可能遇到的法律障礙大致有三種情況：

第一、租賃行業(yè)準(zhǔn)入及資質(zhì)問(wèn)題，轉(zhuǎn)讓租賃資產(chǎn)是否可能涉及違法經(jīng)營(yíng)構(gòu)成違規(guī)并導(dǎo)致轉(zhuǎn)讓無(wú)效？SPV(特殊目的載體)是向租賃公司購(gòu)買租金債權(quán)或收益權(quán)，不參與融資租賃業(yè)務(wù)操作，轉(zhuǎn)讓/受讓的都是金錢利益而不是租賃業(yè)務(wù)，因此不涉及經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù)的資質(zhì)問(wèn)題。

第二、租賃協(xié)議或貸款協(xié)議禁止租賃公司轉(zhuǎn)讓租金債權(quán)的情況。對(duì)此，可以選擇不轉(zhuǎn)讓租金債權(quán)本身，代而轉(zhuǎn)讓以租金債權(quán)為基礎(chǔ)的權(quán)利，比如以租金債權(quán)為擔(dān)保而衍生出來(lái)的其他權(quán)益。此做法的風(fēng)險(xiǎn)是可能被認(rèn)定為借貸，并且能否出表存在爭(zhēng)議。另一種方法是在挑選資產(chǎn)時(shí)盡量回避此類被協(xié)議禁止轉(zhuǎn)讓的債權(quán)，但這樣做就縮小了租賃資產(chǎn)的范圍并限制了資產(chǎn)證券化的作用。

第三、租金(或其收益權(quán))已經(jīng)為他人設(shè)置擔(dān)保的情況。對(duì)此，可以選擇用SPV 的證券化收益提前償債(前提是提前償債不構(gòu)成違約)，或以證券發(fā)行收入設(shè)置新的質(zhì)押替換租賃公司為貸款行提供的質(zhì)押，以此解除租賃公司租金(或其收益權(quán))上設(shè)定的擔(dān)保。另一種方法是回避挑選此類設(shè)置擔(dān)保義務(wù)的債權(quán)，但這樣做同樣會(huì)縮小租賃資產(chǎn)的范圍并限制資產(chǎn)證券化的作用。

二、融資租賃資產(chǎn)證券化操作流程

1、交易結(jié)構(gòu)

2、交易流程：

1.專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立

資產(chǎn)管理人向投資者募集資金設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)支持計(jì)劃(以下簡(jiǎn)稱"專項(xiàng)計(jì)劃")并發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

2. 基礎(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買

管理人以認(rèn)購(gòu)資金向原始權(quán)益人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)由原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓。對(duì)于融資租賃債權(quán)類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目而言,基礎(chǔ)資產(chǎn)即指融資租賃公司依據(jù)融資租賃合同對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。

3. 基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)

管理人委托資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)根據(jù)《服務(wù)協(xié)議》的約定,負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)應(yīng)收租金的回收和催收,以及違約資產(chǎn)處置等基礎(chǔ)資產(chǎn)管理工作。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)在收入歸集日將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流劃入監(jiān)管賬戶。

4. 現(xiàn)金流的管控

監(jiān)管銀行根據(jù)《監(jiān)管協(xié)議》的約定,在回收款轉(zhuǎn)付日依照資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的指令將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流劃入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶,由托管人根據(jù)《托管協(xié)議》對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行托管。

5. 保證金的轉(zhuǎn)付/歸集

當(dāng)觸發(fā)特定的保證金轉(zhuǎn)付/歸集事件時(shí), 作為原始權(quán)益人的融資租賃公司屆時(shí)需將承租人向其交付的租賃保證金一并劃轉(zhuǎn)至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶,并計(jì)入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶項(xiàng)下的保證金科目,由托管人記錄保證金的收支情況,具體可參見(jiàn)后文對(duì)保證金轉(zhuǎn)付/歸集機(jī)制的具體闡述。

6. 回收款的識(shí)別

專項(xiàng)計(jì)劃端的收益分配主要來(lái)源于承租人在融資租賃合同項(xiàng)下支付的租金還款。當(dāng)同一承租人對(duì)入池及非入池的多筆融資租賃債權(quán)同時(shí)進(jìn)行還款時(shí),則涉及對(duì)于入池及非入池基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款的識(shí)別和歸集,具體可參見(jiàn)后文對(duì)回收款識(shí)別機(jī)制的具體闡述。

7. 專項(xiàng)計(jì)劃收益分配

在相應(yīng)的分配日,管理人根據(jù)《計(jì)劃說(shuō)明書(shū)》及相關(guān)文件的約定,向托管人發(fā)出分配指令,托管人根據(jù)分配指令,進(jìn)行專項(xiàng)計(jì)劃費(fèi)用的提取和資金劃付,并將相應(yīng)資金劃撥至登記托管機(jī)構(gòu)的指定賬戶用于支付資產(chǎn)支持證券本金和預(yù)期收益。

8. 提前退租情況下專項(xiàng)計(jì)劃端的提前終止

就融資租賃合同項(xiàng)下可能發(fā)生的提前退租情形,為避免提前退租項(xiàng)下大量租金提前償付造成專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)過(guò)多資金流沉淀而帶來(lái)的損失,基于管理人對(duì)提前退租風(fēng)險(xiǎn)等因素的判斷,可考慮在交易文件中,將提前退租后提前償還的基礎(chǔ)資產(chǎn)未償本金余額達(dá)到一定比例設(shè)置為加速清償事件和/或提前終止事件的觸發(fā)條件之一。在觸發(fā)加速清償事件的情形下,提前兌付專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)下優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的本金和利息;若前述加速清場(chǎng)時(shí)間仍未能彌補(bǔ)提前退租帶來(lái)的影響,則可以進(jìn)一步將該等情形設(shè)置為提前終止事件,以避免提前退租情況造成的負(fù)利差情形。

除“融資”這一個(gè)功能外，“資產(chǎn)出表”可能成為越來(lái)越多融資租賃公司參與資產(chǎn)證券化的目的，因?yàn)橘Y產(chǎn)出表可調(diào)整融資租賃公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而充分利用杠桿倍數(shù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。此外，資產(chǎn)證券化還能使融資租賃公司得以靈活調(diào)整公司資金，使融資所得與項(xiàng)目消耗資金規(guī)模相對(duì)匹配，以最大化資金利用效率。

三、我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本要求

（1）發(fā)起機(jī)構(gòu)為正式營(yíng)運(yùn)1年以上的金融租賃公司或正式營(yíng)運(yùn)3年以上的非金融租賃公司；或在銀行有授信的外商投資或內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司。

（2）融資租賃合同合法有效，可查看融資租賃合同、發(fā)票、支付憑據(jù)等資料；融資租賃合同中的承租人為合法機(jī)構(gòu)，不存在申請(qǐng)停業(yè)整頓、申請(qǐng)解散、申請(qǐng)破產(chǎn)、停產(chǎn)、歇業(yè)、注銷登記、被注銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照或涉及重大仲裁、訴訟。

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人5級(jí)分類體系中的正常類，同一融資租賃合同項(xiàng)下承租人尚未支付的所有租金及其他應(yīng)付款項(xiàng)應(yīng)全部入池，全部租賃合同己起租?；A(chǔ)資產(chǎn)或租賃物件不涉及國(guó)防、軍工或其他國(guó)家機(jī)密，不涉及訴訟、仲裁、執(zhí)行或破產(chǎn)程序。融資租賃合同項(xiàng)下承租人不包括地方政府及其融資平臺(tái)。

（4）資產(chǎn)權(quán)屬清晰、合同條款清晰，無(wú)任何不得轉(zhuǎn)讓等限制性條款，且無(wú)須取得承租人或其他主體同意，原始權(quán)益人合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)上未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)或其他擔(dān)保物權(quán)， 可查閱融資租賃合同、保證合同、原始權(quán)益人承諾等文件。

（5）產(chǎn)品存續(xù)期限不超過(guò)5年，加權(quán)期限不超過(guò)4年，優(yōu)先級(jí)的評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)在AA以上。

（6）基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)和所在地區(qū)應(yīng)當(dāng)盡量分散，單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的金額原則上不得超過(guò)資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴(kuò)大標(biāo)的資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動(dòng)性強(qiáng)的租賃資產(chǎn)。

（7）原始權(quán)益人已按照租賃合同約定的條件和方式支付了租賃合同項(xiàng)下的租賃物件購(gòu)買價(jià)款（原始權(quán)益人有權(quán)保留的保證金、應(yīng)由承租人承擔(dān)的部分、購(gòu)買價(jià)款支付義務(wù)未到期或付款條件未滿足的除外）。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動(dòng)性強(qiáng)的租賃資產(chǎn)。

（8）除以保證金沖抵租賃合同項(xiàng)下應(yīng)付租金外，承租人在租賃合同項(xiàng)下不想有任何主張扣減或減免應(yīng)付款項(xiàng)的權(quán)利。

四、相關(guān)案例

本次資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行是遠(yuǎn)東租賃首次嘗試與外資銀行合作資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，同時(shí)也是花旗銀行與國(guó)內(nèi)企業(yè)在資產(chǎn)證券化方向的首次合作，具有里程碑式的意義。

產(chǎn)品發(fā)行分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)兩部分，其中優(yōu)先級(jí)發(fā)行規(guī)模 5.9億，二年期；次級(jí)部分由遠(yuǎn)東租賃全額持有。

基礎(chǔ)資產(chǎn)包由511個(gè)租賃項(xiàng)目組成，涉及建設(shè)系統(tǒng)事業(yè)部、工業(yè)裝備系統(tǒng)事業(yè)部、包裝系統(tǒng)事業(yè)部三大板塊。優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品由花旗銀行出資認(rèn)購(gòu)，其收益由基礎(chǔ)資產(chǎn)包的未來(lái)現(xiàn)金流支持。租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后由遠(yuǎn)東租賃擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)租金的日?；厥蘸凸芾砉ぷ鳎雌谔峁┳饨鸹厥盏臄?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及收益分配工作。

交易結(jié)構(gòu)如下：

擔(dān)保：中國(guó)中化集團(tuán)公司為優(yōu)先級(jí)受益憑證持有人的收益按期足額分配、本金到期足額分配，提供不可撤銷及無(wú)條件的全額擔(dān)保。啟動(dòng)擔(dān)保后，優(yōu)先級(jí)受益憑證持有人的全部本金和收益一次性分配完畢。

2、中航租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃

2014年8月21日，《中航租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃成立公告》。截至當(dāng)時(shí)，融資租賃公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的只有遠(yuǎn)東國(guó)際租賃、山東的國(guó)泰租賃及本次的中航租賃。中航國(guó)際租賃成為融資租賃業(yè)第三家發(fā)行ABS的企業(yè)。

本次專項(xiàng)計(jì)劃目標(biāo)規(guī)模上限為4.55億元，其中優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券為4.00億元，次級(jí)資產(chǎn)支持證券為0.55億元。根據(jù)中誠(chéng)信證券的評(píng)估，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為AA+，次級(jí)資產(chǎn)支持證券未進(jìn)行評(píng)級(jí)。

增信方式：

1、原始權(quán)益人差額補(bǔ)足

2、優(yōu)先、次級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

3、提取儲(chǔ)備基金：

3、獅橋一期項(xiàng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

“獅橋一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”(下稱“獅橋一期”)是深交所在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由審批制改為備案制后，同意掛牌交易的第一只融資租賃債權(quán)支持的產(chǎn)品。

獅橋一期的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括獅橋擁有的重卡、工裝和農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)部門下簽署的《融資租賃合同》、《售后回租合同》所依法享有的應(yīng)收融資租賃債權(quán)及其從權(quán)利。該計(jì)劃管理人和推廣機(jī)構(gòu)均為長(zhǎng)江證券股份有限公司，托管人為興業(yè)銀行。獅橋一期分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)兩檔，其中優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券為3.82億元，分為獅橋一期收益01-07七檔，其信用由大公國(guó)際資信評(píng)估評(píng)級(jí)均為“AA ”。其中“獅橋一期收益01” 期限為3個(gè)月，預(yù)期年化收益率6.8%。次級(jí)資產(chǎn)支持證券為1億元，由原始權(quán)益人全部認(rèn)購(gòu)。且獅橋?qū)υ撚?jì)劃優(yōu)先級(jí)證券預(yù)期收益和本金提出了差額補(bǔ)足承諾。

增信措施：

基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況：進(jìn)入資產(chǎn)池的租賃合同共1927份，涉及承租人共1321個(gè)。其中重卡行業(yè)占基礎(chǔ)資產(chǎn)比達(dá)98.08%，是此次獅橋一期資產(chǎn)包中的主要產(chǎn)品。承租人主要分布在廣東、安徽、四川等地。1月19日該資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃推廣時(shí)，預(yù)計(jì)1月23日成立。據(jù)長(zhǎng)江證券公告，截至22日，募集資金規(guī)模已達(dá)上限，提前結(jié)束推廣期，其中有效參與13戶。

交易結(jié)構(gòu)：

五、未來(lái)發(fā)展前景

綜合來(lái)看，考慮資產(chǎn)證券化多期限的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，對(duì)于投資者而言，資產(chǎn)證券化的發(fā)行利率與同久期債券具有一定的收益溢價(jià)，仍屬于高收益?zhèn)贩N；同時(shí)，對(duì)于融資租賃公司而言，發(fā)行利率約貸款基準(zhǔn)利率浮動(dòng)-10%至20%，結(jié)合融資規(guī)模大、期限長(zhǎng)、資產(chǎn)打包出表的優(yōu)勢(shì)，融資租賃公司的發(fā)行動(dòng)力充足。

雖然，融資租賃公司紛紛將資產(chǎn)證券化作為一種主要的融資方式，但不同類型融資租賃公司對(duì)待資產(chǎn)證券化的選擇有所區(qū)別：

1.資產(chǎn)證券化對(duì)于金融租賃和融資租賃公司的重要性不同

截至2015年11月底，金融租賃ABS累計(jì)發(fā)行規(guī)模78億，約占當(dāng)期金融租賃1.47萬(wàn)億總資產(chǎn)的0.5%；融資租賃ABS規(guī)模629億約占當(dāng)期融資租賃資產(chǎn)總規(guī)模約2.4萬(wàn)億的3%。備案制以來(lái)交易所發(fā)行的租賃ABS產(chǎn)品達(dá)48只，約占租賃ABS產(chǎn)品總發(fā)行數(shù)的87%；發(fā)行規(guī)模達(dá)465億，約占租賃ABS產(chǎn)品總發(fā)行規(guī)模的74%。其中包括遠(yuǎn)東租賃、寶信租賃、匯通租賃、先鋒租賃在內(nèi)的國(guó)內(nèi)多家租賃公司已經(jīng)在交易所發(fā)行了超過(guò)四期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

2.金融租賃和融資租賃公司對(duì)資產(chǎn)證券化的歡迎程度不同

這主要源于金融租賃公司大多具有銀行股東背景，容易獲得低成本資金，資產(chǎn)證券化對(duì)金融租賃公司吸引力相對(duì)較小，更多地是將資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新、嘗試和補(bǔ)充；對(duì)于融資租賃公司而言，則是在銀行貸款之外，開(kāi)辟了一個(gè)重要的資金來(lái)源渠道。