近期，企業(yè)取消和推遲發(fā)行債券的情況明顯增多。例如，9月10日，中國(guó)重型汽車集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)重汽(000951,股吧)）發(fā)公告稱，此前擬發(fā)行的“18重汽MTN001”鑒于近期市場(chǎng)變化等因素，決定取消并推遲本期中期票據(jù)的發(fā)行，調(diào)整后的發(fā)行安排另行公告。而在一天之后，中國(guó)重汽便發(fā)布了更正，稱“本公司決定取消本期中期票據(jù)的發(fā)行”。

　　事實(shí)上，這只是企業(yè)取消發(fā)行債券的個(gè)案之一。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年8月，取消和推遲發(fā)行的債券數(shù)量為83只，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為491.81億元，相對(duì)于7月的41只、242.9億元的規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了翻番。

　　光大證券(601788,股吧)固收首席分析師張旭對(duì)記者表示，債券取消發(fā)行是因?yàn)槭找媛什▌?dòng)，波動(dòng)一旦向上，發(fā)行人就會(huì)取消；向下波動(dòng)則不取消。

　　8月取消、推遲發(fā)行數(shù)達(dá)83只

　　考慮到7月取消或推遲發(fā)行的債券數(shù)量只有41只，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模僅242.9億元，8月份取消發(fā)行的規(guī)模均出現(xiàn)大幅上升。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年8月取消和推遲發(fā)行的債券數(shù)量為83只，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為491.81億元。而從今年前8個(gè)月的情況來(lái)看，取消和推遲發(fā)行的債券規(guī)模累計(jì)達(dá)到3321億元，平均每月有415億元，趨勢(shì)變化則時(shí)有波動(dòng)。

　　而實(shí)際上，不單是8月取消和推遲發(fā)行的債券數(shù)量和規(guī)模均大增，9月以來(lái)（截至9月10日），已有19只債券取消和推遲發(fā)行，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模合計(jì)為110.2億元，與8月相比，取消發(fā)行緩和的跡象不明顯。

　　例如9月7日，中國(guó)電建(601669,股吧)集團(tuán)中南勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院有限公司就取消了其“18中南院MTN001”的發(fā)行計(jì)劃，規(guī)模為5億元；9月6日，吉林省投資集團(tuán)有限公司、云南云內(nèi)動(dòng)力(000903,股吧)集團(tuán)有限公司也取消了債券發(fā)行計(jì)劃，規(guī)模分別有8.4億元和5億元。

　　在更早前幾日，渤海汽車系統(tǒng)股份有限公司、廣東珠江投資管理集團(tuán)有限公司、宿遷市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)總公司、昆明國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司等也分別取消了其相關(guān)債券發(fā)行計(jì)劃。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，這些發(fā)行人在公告中都提到了取消發(fā)行的原因是，“由于市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)”或“鑒于近期市場(chǎng)波動(dòng)較大”等內(nèi)容。

　　山西能源交通投資有限公司則在公告中還進(jìn)一步解釋稱，“鑒于近期市場(chǎng)變化，綜合考慮市場(chǎng)利率和公司資金狀況等因素”，公司決定取消此次中期票據(jù)的發(fā)行工作，擇時(shí)重新發(fā)行。

　　對(duì)此，張旭表示，債券取消發(fā)行的數(shù)字變化，只是一種現(xiàn)象，還要看其背后的本質(zhì)，即取消發(fā)行的根本原因是什么，應(yīng)該看到，本質(zhì)其實(shí)并不是收益率高，也不是企業(yè)發(fā)債發(fā)不出去，而是在債券發(fā)行時(shí)，發(fā)行人和投資人在價(jià)格上沒(méi)有達(dá)成一致。

　　今年稍早前，申萬(wàn)宏源(000166,股吧)研究債券的分析師孟祥娟曾發(fā)報(bào)告稱，債券取消發(fā)行受三個(gè)因素主導(dǎo)，一是當(dāng)發(fā)行利率絕對(duì)值較高時(shí)，發(fā)行人可能會(huì)主動(dòng)取消發(fā)行；二是當(dāng)債券市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，取消發(fā)行會(huì)增多，這是因?yàn)樵儍r(jià)和發(fā)行之間存在時(shí)滯，如果利率短期大幅波動(dòng)，可能會(huì)使得詢價(jià)區(qū)間與市場(chǎng)當(dāng)前水平不符，導(dǎo)致發(fā)行失敗；三是發(fā)行人的債券無(wú)人認(rèn)購(gòu)，最終發(fā)行失敗。

　　發(fā)行利率和預(yù)期變化所致

　　張旭還向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者作了更詳細(xì)解讀。

　　他表示，企業(yè)在發(fā)行之前要提前準(zhǔn)備，要公告、聯(lián)系中介機(jī)構(gòu)，然后發(fā)行，正式發(fā)行距開(kāi)始準(zhǔn)備階段，中間間隔了非常長(zhǎng)的時(shí)間，此期間，市場(chǎng)會(huì)有波動(dòng)，一旦造成發(fā)行取消，就說(shuō)明市場(chǎng)波動(dòng)很大，市場(chǎng)行情不是特別好，就是說(shuō)信用債不好發(fā)了。

　　張旭進(jìn)一步表示，或者有些發(fā)行，本身就是試探性的，市場(chǎng)好就發(fā)、不好就不發(fā)。有時(shí)，企業(yè)要發(fā)債，但可能暫時(shí)并不能確定自己在市場(chǎng)上的發(fā)行利率是多少，就發(fā)一個(gè)試試，發(fā)得低就發(fā)，發(fā)得高或者認(rèn)購(gòu)不足就不發(fā)，這個(gè)很正常。不管是行情好還是不好，如果發(fā)行利率相比企業(yè)自身的心理預(yù)期、愿意接受的利率水平要高，可能企業(yè)就選擇不再發(fā)行。

　　那么，什么時(shí)候發(fā)行人認(rèn)為利率合適的概率或比例高呢？張旭認(rèn)為，就是市場(chǎng)沒(méi)什么波動(dòng)時(shí)，或者收益率下行時(shí)，但市場(chǎng)行情不好時(shí)，很容易造成發(fā)出的債券利率和企業(yè)自己的心理預(yù)期不一樣。

　　興業(yè)銀行(601166,股吧)首席策略師、興業(yè)研究喬永遠(yuǎn)的團(tuán)隊(duì)的分析師對(duì)記者表示，債券市場(chǎng)方面，3、4月到7月，其實(shí)好很多，跟7月比，8月確實(shí)稍微差一點(diǎn)，尤其是8月下旬開(kāi)始，包括9月這段時(shí)間，取消發(fā)行也確實(shí)增多了，核心是兩個(gè)原因。

　　一是在7月下旬到8月初，有一段時(shí)間資金非常寬松，同業(yè)拆借利率都低到可能只有百分之一點(diǎn)幾，當(dāng)時(shí)資質(zhì)稍微好的企業(yè)，尤其是他們的短端發(fā)行率非常低。從發(fā)行端角度，當(dāng)時(shí)很多企業(yè)的預(yù)期上來(lái)了，如果再發(fā)債，他們要求的利率相對(duì)跟承銷商要求的利率會(huì)低很多。

　　其實(shí)，后來(lái)市場(chǎng)收益率上升比較快，一些資質(zhì)稍微好一點(diǎn)的企業(yè)，就覺(jué)得這個(gè)利率不是他們想要的，這些企業(yè)就會(huì)取消發(fā)行；一些資質(zhì)稍微弱一點(diǎn)的企業(yè)，和之前相比，也對(duì)發(fā)行利率不滿意，最終會(huì)取消發(fā)行。

　　另一個(gè)原因是，一些AA級(jí)的城投公司取消發(fā)行增加比較多，這是由于之前受貴州等地城投非標(biāo)違約等情況的沖擊比較多。近期，取消發(fā)行債券的發(fā)行人也主要是AA、AA+資質(zhì)。在投資行為上，投資人對(duì)此也在規(guī)避，這一點(diǎn)表現(xiàn)也比較明顯。

　　此外，張旭也提到，此前監(jiān)管部門也出了多項(xiàng)政策促進(jìn)地方政府專項(xiàng)債順利發(fā)行，8月至今，地方專項(xiàng)債發(fā)行提速，這就是債市供給方面增多，供給多了肯定有一部分債券不容易發(fā)；另外就是現(xiàn)在銀行短端流動(dòng)性收緊，短端利率微幅上漲，也會(huì)造成長(zhǎng)端利率上升。